创投调查医疗健康商场结构改变与工业出资时机

本文是创投调查系列的第 191 篇

共享人：中康资讯工业本钱中心总经理郭晓云

受人口添加、居民收入添加、老龄化等要素影响，国内医疗健康需求日益添加，医疗健康商场发生了天翻地覆的改动，商业形式立异与工业交融也在不断加快。

1、医疗健康商场的结构改动

1.1 全体商场规划将持续稳步添加

近年来，医疗健康商场炙手可热。据估计，2020年我国大健康工业商场规划将到达10万亿元，现已成为新风口。中康资讯判别，未来十年，医疗健康商场还将坚持稳步添加的趋势。

从供需联系的视点剖析，一方面，跟着社会老龄化的进一步加重，人均可支配收入的稳步提高，对健康的需求得以充沛开释；另一方面，医药科技、生物科技、智能化等技能的开展，推进健康工业供应侧产品及服务的大幅提高，使更多的健康需求得以满意。

图表1.医疗卫生费用稳步添加

1.2 费用泡沫紧缩，商场增速下降

跟着控费方针的推进，医疗健康商场泡沫将被紧缩，高速添加将难以持续，增速将逐渐下降。

现在，首要的影响要素有三：1）医保控费方针，包含带量收买、DRGs等，付出变革、医药分居的逐渐推进，费用下降作用显着；2）公立医院变革方针，新绩效查核推进医改落地，许多运用拷贝药代替原研药，零加成和药占比查核等办法，下降医保的损耗；3）健康办理战略的施行，跟着“防病优于看病”的理念深化推进，将为未来节省许多的医疗本钱。

图表2.医疗卫生费用增速猜测

1.3 职业晋级在即，催生新机遇

伴跟着人民生活水平的敏捷提高，新一轮消费晋级剑拔弩张。在寻求物质晋级之后，新中产阶级的消费开端回归理性，重视个人体会，为高端质量和优质服务付费。与此一起，大健康工业这块万亿规划的蛋糕，也引来了许多民营本钱的竞相追逐。在新中产消费晋级及民营本钱涌入的双轮驱动下，我国医疗健康工业的晋级转型已成定势，未来将由价格驱动、营销驱意向质量驱动、本钱驱动、作用驱动改动。

医疗健康职业的晋级，将给商业保险带来新机遇。近三年，医保开销增速现已超越收入，作为最大的付出方，医保基金面对较大的压力，未来恐难以支撑中产的消费晋级需求，而商业保险作为医保的杰出补偿，迎来开展新机遇。

近年来，我国健康险保费规划快速添加：2010年我国健康险保费仅为677.47亿元，到2018年现已添加到5448.13亿元，占全国保险业保费总收入的14.33%，同比添加达24.12%，是增速最快的险种, 是职业保费收入增速的6.15倍。

2、医药商场剖析及出资时机

2.1 药品商场低速添加或成新常态

受医改控费降价方针的影响，近三年我国药品终端商场增速逐年下降，2019年增速估计降至4%，其间城市等级医院和县域等级医院受医改方针影响显着，估计添加率仅为1.8%和1.3%。非处方药估计添加率为4.4%，与2018年比较，各大终端中仅农村底层和城市底层两大终端商场坚持上升趋势；处方药估计添加率为2.7%，与2018年比较，各大终端各增速均出现下滑。但是，获益于老龄化、消费晋级、供应侧变革的影响，商场规划会坚持添加趋势。

图表3. 药品出售终端商场规划（亿元）

2.2 立异药：工业添加的首要驱动

近年来，立异药遭到方针大力支撑，已出现出“审评快、上市快、上量快”的趋势，未来立异药将成为商场添加的首要驱动力气。

2018年，药审中心受理1类立异药注册请求共264个种类，较2017年添加了21%。其间，受理1类立异药的新药临床试验（IND）请求239个种类，较2017年添加了15%；受理1类立异药的新药上市请求（NDA）25个种类，较2017年添加了150%。

图表4.过往三年药品注册受理状况（受理号）

从细分范畴看，生物制品因为疫苗和生长激素职业坚持快速添加，血制品职业有所改善，在2019年增速为3.0%，相对于2018年有所提高。立异研制以抗肿瘤为聚集范畴，生物制药是重点发力范畴，出资需求重视靶点清晰，有分子标志物的立异产品。

2.3 拷贝药：微利年代逐渐到来

4+7带量收买、一致性点评、进口拷贝药引进等大幅度影响了药品价格及药企赢利，跟着医改纵深开展，“4+7”联动的规划将越来越大。

近年来，医改设法操控拷贝药价，为立异药腾笼。拷贝药代替原研药、紧缩拷贝药虚高的价格、进口的拷贝药参加招投标竞赛等办法，可从结构上下降药价。以往，拷贝药毛利率和价格高企，在医改的影响下，拷贝药的毛利率和价格将大幅下降，回归理性水平。

2.4 OTC：商场会集在头部企业，新进入门槛高

跟着非处方药产品的涨价，以及民众健康办理理念的深化，非处方药商场稳步添加，添加率坚持在4.4%左右。近年来，非处方药商场出现以下几类特征：

1. 零售药店是OTC最大的出售终端，占比超60%。

2. 商场头部品牌效应显着。相对于处方药，顾客对品牌和口碑的依赖度高，国内几大非处方药品牌未来将长时间占有大商场比例，新进入门槛高。

3. 保健性种类比医治性种类开展更快。群众的健康办理认识和才能在添加，保健性、预防性种类将取得添加时机。

图表5. OTC（含双跨）用药散布（百万元）

2.5 医药连锁商场添加率持续回落

医药零售作为医药第二大终端，近年来受医改的影响，增速持续回落，估计2019年添加率仅为4.5%。其间药品商场添加5.4%，非药添加0.3%；处方药增速为6.8%，非处方药为4%。

从品类增速比照看，几个用量大的功能性品类，如镇痛、解热、抗炎、抗风湿及抗痛风药以及抗肿瘤和免疫调节剂，增速均超越了20%。而美容养颜、保健类药物却逐渐下降。

图表6. 零售药店2019年增速排名前十品类及后十品类

2.6 职业会集度持续提高，头部优势显着

新医改施行期间，职业方针密布发布，医药零售职业的竞赛格式也发生了显着的改动，职业会集度显着提高。

处方外流大大推进了医药分居，头部企业接受优势显着；带量收买，在下降药价的一起也带动了院外途径的开展，未来药店赢利率逐渐下降，规划扩张需求增大；药店分类分级、药师挂证整治、冲击骗保，将进一步推进药店职业的会集度并逐渐标准连锁药店运营。

图表7.四大零售药店商场占有率

本钱驱动则是另一重要要素，本钱的进入加快了医药零售商场的会集。前期，在本钱推进下，大都药店上市公司为加快扩张，乐意高价收买优质财物以及战略开展区域门店，零售药店估值直线上升。2018年之后，跟着商场的逐渐冷却，许多收买转向运营整合，一级商场买家以大型连锁药店为主。四大药房中，老百姓、益丰扩张才能杰出，专心堂、大参林区域优势显着。

2.7 线上线下交融，开发新空间

迄今为止，实体药店仍是更结实的流量进口，其专业服务和处方接受将成为不行代替的场景。互联网药店作为补偿途径，未来将和实体药店共生开展。现在，医药线上零售的商场比例很小，乃至缺乏1%，不会对实体药店构成冲击，但线上途径出售规划添加敏捷，这是因为互联网技能的交融浸透，提高了功率，延长了服务半径。

未来，跟着一些新式商业形式的诞生，如“网订店取”和“网订店送”的O2O商业形式，线下和线上药品零售协同协作开展，有望翻开院外零售商场新的生长空间。互联网药店的开展空间取决于其是否能接受实体医院处方，以及互联网医疗机构的老练度，因而互联网技能、长途医疗服务将成为医药零售的重要晋级方向。

2.8 医药商场出资时机

医药商场尽管增速下降，仍有很大出资时机，聚集在：

• 本钱运作才能强，团队老练，研制阵线广的立异药企或CRO企业

• 本钱操控才能强，质料药制剂一体化的拷贝药企

• 作用清晰，C端顾客运营才能强，顾客认可度高的存量OTC大品牌

• 扩张才能、数字化技能才能及专业服务才能强的龙头连锁零售药店

3、医疗器械商场剖析及出资时机

3.1 商场快速添加，未来潜力可期

近年来，我国医疗器械企业技能不断进步带动配套工业链的老练，一起在医改、分级治疗、扶持国产设备等国家方针的推进下，我国医疗器械职业有望迎来高速开展期。我国的药械比仅为1:0.35，远低于全球平均水平1:0.7，更不用说发达国家1:0.98，因而未来增量空间可期。

据猜测，2020年我国医疗器械商场将打破7000亿元，成为医疗健康范畴添加最快的子职业。

图表8.医疗器械商场前景可期

3.2 细分商场：印象确诊比例高，IVD增速快，国产代替成主旋律，家用器械潜力可观

从医疗器械细分商场比例看，印象确诊比例最高，达16%；其次是IVD（14%）、低值耗材（13%）、心血管（6%）和骨科（6%）等产品。从增速上看，IVD、心血管、耳鼻喉名列前三，别离到达19.2%、18%和18%，均高于全球商场。

国产代替是未来十年器械开展的主旋律，回溯现已完成国产代替的细分范畴的成功经验，我国未来五到十年有更多的范畴将完成国产代替。

国产设备老练度是国产代替中的要害，内窥镜、化学发光、CT、MRI、彩超、血球剖析将成为国产代替的黄金范畴。植入性耗材中的脑膜、心脏封堵器、监护仪、DR、生化确诊、心血管支架等国产比例现已超越 50%，内窥镜、化学发光、CT、MRI、彩超、血球剖析的国产比例均缺乏 30%。

获益于人口老龄化加重和慢病率的上升，家庭医疗器械商场持续扩容。跟着保荐医学的开展与国内家用医疗器械技能的逐渐老练，商场潜力大。据猜测，2020年家用医疗器械的商场规划将达957.5亿，挨近2014年商场规划的三倍，年复合添加率高达19%。

3.3 医疗器械商场出资时机

医疗器械职业商场时机许多，聚集在：

• 具有大比例，医院商场运作才能强的IVD高端产品和高值耗材制作企业

• 本钱运作才能强，具有杰出整合才能，可以从细分范畴中凸显，向上一级商场扩张的生长性企业

• 具有多细分商场杰出表现的龙头企业

• 龙头家庭器械企业

4、医疗服务职业剖析

4.1 老龄化驱动医疗需求快速上升，对医疗资源提出应战

我国已全面进入老龄化阶段。数据显现，2018年老龄人口占比达11.9%，估计2023年进入深度老龄化阶段，2050年老龄人口达3.9亿，占比高达30%。老龄化带来的影响之一便是患病率的敏捷攀升，统计数据标明老龄人口的患病率是平均值的2.6倍。

晚年人口在医疗、照顾、护理、恢复等各方面的需求快速添加，给卫生资源和服务资源带来严峻的应战，如看病难、床位严峻。尽管国家持续添加医疗服务投入及要素供应，但现阶段医疗服务供应增量，仍无法满意过快添加的医疗服务需求，医疗服务的供应端与需求端对立仍旧。

图表9.医疗卫生需求逐年攀升

4.2 分级治疗、医联体等办法，作用未到达预期

为处理医疗资源和就医需求“倒三角”装备的问题，分级治疗、医联体建造等办法应运而生，并已上升为国家战略。分级治疗首要依托医联体建造完成，以上海和杭州为代表的家庭医生签约形式和以北京为代表的医联体建造形式取得了必定的作用。

但是，跟着分级治疗形式的推广，许多问题也开端露出。患者对分级治疗的了解误差及不均衡的就医习气导致分级治疗推广有妨碍。底层医疗机构专业性受制于执业医生缺少，执业医生的数量和质量的缺乏成为分级治疗方针推广最大的限制要素。因而，分级治疗的施行作用未到达希望，未来仍需大力推进，扫清妨碍。

图表10.分级治疗施行未达预期

4.3 高端医疗、第三方医疗及互联网医疗迎来新机遇

在消费晋级的带动下，旺盛需求推进高端医疗服务商场敏捷添加.；数据显现，高端医疗服务商场添加快度在25%左右，高于全体医疗服务，服务人数和人均消费金额也在快速上升，估计2019年，商场规划将到达1750亿元，服务人数4235万人次。尤其是在发达地区，高端全科、专科诊所、公立医院高端服务等细分范畴开展敏捷，招引了许多本钱的投入，进一步推进了高端医疗商场的规划扩张。

新医改提出“多层次、多样化”医疗服务体系，多项方针清晰支撑第三方医疗服务机构的开展，鼓舞本钱进入民营医疗范畴，以补偿公立医疗的缺乏。在此布景下，第三方医疗服务商场开展敏捷，已构成比如医学印象、血液透析、健康体检、恢复医疗等几大具有代表性的细分范畴。

值得一提的是，开展规划前三的细分范畴——医学印象、血液透析及健康体检，商场均已到达千亿规划。职业的蓬勃开展催生出一批高市值上市公司，如爱尔眼科（920亿）、美年健康（408亿）、泰格医药（388亿）等。

2018年4月，《关于促进“互联网+医疗健康”开展的定见》出台，清晰了互联网医疗的开展战略，鼓舞互联网医疗多元化开展。依据国家卫健委最新陈述，全国现在全国已有19个省份依托互联网或专网建成省统一规划的长途医疗网络途径，互联网医院数目到达158家，职业开展态势杰出。据预算，未来2年互联网医疗商场的添加率将坚持在40%以上。

现在，互联网医疗途径出资热潮涌起，但是因为盈利形式不明朗，职业仍处于探究期。以安全好医生为例，互联网医疗仍以健康商城、消费型医疗为主，家庭医生、健康办理等服务性的事务出售和盈利形式不明朗，所以现在亏本严峻。

未来，跟着5G通讯、人工智能的技能进步，职业会开展加快，出资过热导致的泡沫会逐渐紧缩，无中心资源及技能实力的部分企业将被筛选。

4.4 医疗服务商场出资时机

医疗服务商场出资热，未来时机在于：

• 连锁化和集团化运营才能强的细分民营医疗机构

• 首先与商保、民营本钱构成闭环的企业

• 具有大比例的第三方医疗服务公司

医药健康商场转型的年代已到，过往的线性思想不再适用于未来的商场改动。曩昔30年以营销、途径、广告为中心的添加形式将难以持续，取而代之的是以作用、本钱、质量为中心的添加形式。

医药健康的主体企业竞赛力将是产品设计、研制，本钱操控、生产工艺和供应链办理才能。未来十年将是我国医改的无人区，但是阅历无人区后的企业将浴火重生，成果一批国际化医药健康企业。