是共享办公不行了还是WeWork孬了

编者按：本文来自微信大众号“懂懂笔记”（ID：dongdong_note），作者 王乔华，修改 秦言。36氪经授权发布。

在曩昔的两周时刻，WeWork的高管们纷繁变身空中飞人，他们从一个城市飞到另一个城市，企图让越来越多持怀疑情绪的出资者转变观念。

当该公司的湾流G-6上星期二晚间在纽约城外下降时，WeWork的联合创始人兼“推销员”亚当·诺依曼（Adam Neumann）依然壮志凌云。他好像没有想到，自己身上的亿万财富虽然依然令人羡慕，但现已开端敏捷滑落。

跟着WeWork的估值暴降，人们越来越忧虑这家酷炫的工作室同享企业，终究何时、怎么乃至是否应该上市，这儿面包含WeWork自己的出资人、承销商都在不安和徘徊。而它所面临的问题，也是现在一切快速增加、拼命烧钱的独角兽们一起的难题。

01.估值暴降的背面

其时依据该公司设定的IPO价格区间，外界估测估值将会降至200亿美元以下，这与上一轮融资时的估值470亿美元悬殊很大。

不过，媒体好像还在继续爆料。三天前的音讯是，WeWork最大股东日本软银集团(SoftBank)提出公司暂停上市的要求，由于首要的出资组织对购买股票的爱好都显着下降，乃至估值有或许将跌落至100亿美元。随后，软银集团宣告计划在WeWork下个月的IPO时至少认购7.5亿美元股份，即认购WeWork发行的25%或更多股份。

可是依照这个数字来核算，WeWork能筹措的资金应该超越30亿美元，可是估值基本上也就在150亿~200亿美元之间。

关于软银而言，自己投的企业，含着泪自己也要跟下去。

估值暴降的背面，是出资者和大众对WeWork的办理才能以及巨额亏本情况的忧虑。WeWork的困境显现出出资人的情绪：这家年青企业具有的价值，与其在股市中实践获取的价格之间存在巨大距离。

据部分媒体引证音讯人士的说法，曩昔几天，WeWork一向在协商改动公司办理的办法。

跟着空气中的严重气氛加重，WeWork本来计划于周四在纽约总部举办的整体职工大会被撤销。知情人士泄漏，高管们由于定见抵触，终究撤销了这次会议。

有知情人士表明，其首席财务顾问——摩根大通（JPMorgan Chase＆Co）和高盛集团（Goldman Sachs Group Inc.）都忧虑进行初次揭露募股或许使公司价值低于150亿美元。关于会议的议题，一切参与者被要求不能揭露，由于谈判内容是保密的。

这次会议的议题，或许正是出资者要求经过公司办理变革使得IPO更适合潜在出资者。而焦点，天然落在了亚当·诺依曼身上。

在外界看来，WeWork的任何决议终究都只能取决于诺依曼，他经过公司的B类、C类股份操控了投票权，并且是IPO的坚决支持者。

跟着IPO招股书的信息宣布，一些问题连续被宣布出来。诺依曼由于运用公司名义进行借款，并将资金购买的房产租给了自己的企业，别的其在IPO之前出售许多股权，家庭成员在公司任重要职务等都受到了批判。依据招股说明书，该公司在诺依曼具有的四座修建物中租用了工作空间，他在取得股份的当天签署了三份相关租约。

这些宣布的信息，以及该公司近年来面临的数十亿美元亏本，增加了出资者的不安，许多出资者现已由于Uber等硅谷宠儿的股价低迷而受挫。

02.调整形式，抢滩IPO

外界聚集的问题，一是WeWork漫无止境的巨亏，二是诺依曼及家人在公司董事会掌控力过大。

The We Company向证券买卖委员会提交的S-1批改文件中，能够看到2018年初6个月的公司营收为7.74亿美元，亏本6.78亿美元。而2019年同期，该公司的营收为15亿美元，事务亏本为14亿美元。

理论上The We Company能够取得盈余，可是将工作空间的收入和运营费用进行了比较之后，这种商业形式在经济衰退时会发作什么样的改动无疑最令人忧虑。The We Company是否能完成现金流正向增加，他们能否在经济衰退之前安稳下来，又是否会在经济衰退期遭受冲击，然后损坏他们的商业形式？这些都是难以预料的。

这些行动，都是对应于他用公司名义去借款购房，再转租给公司取得收益，以及出售we商标给自己的公司取得590万美元等让外界“疑虑”的行为。据悉诺依曼也许诺会交还这些买卖的收益，包含那590万元商标转让费。

现在，WeWork也在活跃向外界展现自己尽力扩展事务规划，并保证更安稳收入的思路。出资银行董事长兼联合创始人詹姆斯·卡塞尔表明：“依据他们在声明中宣布的信息，这家公司现在或许需求在五年内筹措更多资金。他们的商业形式是确定这些10、15、20年的修建租约。”

这样做能够让公司在一段时刻内分摊建造协作空间的费用，然后使费用能够更好分摊及办理。但这种继续的扩张，也意味着对现金海量而继续的需求。

有剖析人士指出，实践上The We Company的现金流或许不足以支撑那么长时刻。在2019年前半年，该公司的净现金流正增加8.447亿美元，但这只是由于它从融资中取得了34亿美元的现金。

假如没有新的注资或募资，该公司的现金缺口将会超越25亿美元。到2019年6月30日，其现金和现金等价物略低于25亿美元。换句话说，假如没有海量规划的资金注入，The We Company就会失掉许多资金储藏，乃至或许失掉部分事务。

The We Company在新场所和区域的营销、直接费用及本钱开销花费了许多，它没有满足的运营赢利来付出“账单”，也便是应付账款。为了坚持现在的发展趋势，这家公司有必要有满足的额定资金来度过接下来的几年，直到商业局势的好转。

这，也便是诺依曼不吝流血上市的仅有原因。

03.各方博弈，出路未卜

IPO明显是最佳挑选，即便是在该公司最新的120~150美元估值的最新情况下。此外，彭博社报导称，该公司还从一些银行取得了60亿美元的信贷额度，但条件是IPO有必要成功。有报导称，为了让这笔买卖更受欢迎，诺依曼和投行至少有过两次估值下调的评论，会将IPO规划降至本来的三分之一。

据彭博社（Bloomberg）报导，假如The We Company坚持继续进行IPO，其首要出资者软银将不得不减记其40亿美元的出资价值，也便是说，软银愿景基金将会亏本50亿美元。

现在，软银操控着The We Company的亚洲事务。软银一向是The We Company最大的支持者，为这家不断胀大的草创公司投入了100多亿美元，可是这一行为已引起越来越多的质疑。

现在，商场对The We Company的IPO的冷淡反响，使这两家公司的联系面临检测。软银在提出期望The We Company放置IPO计划遭拒后，现在表明至少在IPO时认购7.5亿美元股份，这一行动仍是为了提振WeWork的IPO景气。

实践上，孙正义在出资Uber、滴滴出行之后，一向遭受IPO后出资亏本的困境，这一次The We Company的IPO明显也没有带来好的音讯。现在这家日本企业集团正企图为第二前景基金筹措1080亿美元资金，假如该公司开端1000亿美元前景基金因在The We Company上的出资体现欠安而受损，它将很难招引首要出资者。

种种纷扰加身，难怪最近外媒都开端猜测，本年2月份在软银公司第三季度财务决算宣布会上提出在69岁挑选退休的孙正义，应该在近期为软银挑选一位什么样的继任者。

软银除了持有The We Company 29%的股份和董事会的一名成员外，在后者提交IPO文件时也显现，软银仍将为其增加计划供给急需的资金。另一个关键是，The We Company 16亿美元的亚洲事务，软银在其中发挥了关键作用，并在我国、日本和太平洋区域建立了很多合资企业。

总而言之，在近来提交了一系列“整改”计划后，The We Company或许不会成为2019年最大的IPO项目，但它有或许会是最荒唐的，也是最危险的一个。

至少，Uber和最近其他大型企业的IPO，为本身的商业形式供给了一些合理的立异，即便他们的估值过高。而The We Company仅仅是仿制了一种旧的商业形式，即工作室租借。这种“光环”在经济不景气的时期，现已褪去一切鲜亮的外衣。

即便WeWork运用了一些科技新名词，使得公司估值超越其最接近的竞争对手10倍，可是这家企业仍在耗费许多现金，并且在经济衰退中带来巨大的危险现已暴露无疑。

现在的局面临The We Company提出了艰巨的应战：他们还能做些什么来筹措公司所需求的资金？

一种办法是改动商业形式，中止当时的增加动力。这样，他们就有才能进行现有事务的规划，看看自己需求做些什么，才能使现有事务的现金流完成正向和盈余；另一种或许性是向债款商场出售债券，这或许难度更大。

彭博社的数据显现，自该公司发布IPO请求以来，该公司在2018年发行的一份债券（发行截止日期为2025年）买卖价格只比面值高出几个百分点。“这意味着，作为一家私家公司，他们将无法轻松地或以比较合算的方法借到钱。”私家商场出资银行景色顾问公司的首席执行官巴雷特·科恩（Barrett Cohn）表明。

【结束语】

终究是同享工作职业不行了，仍是WeWork自己不行了？这是个需求一切参与者细心考虑的问题。以WeWork的商业形式来看，任何财团也不或许向这个无底洞相同的生意不断投入资金。IPO，即便是流血也要赶快IPO。关于The We Company来说，这是仅有的挑选，至于出资者是否会乐意买单则是另一回事了。