印度退出远景烧钱增加估值低IPO风向看盈余

本文作者 Mihir Dalal ，原文标题：India’s unicorns find exit doors blocked

关键提示：

• 旧日热门光环不再， IPO 风向已转： Uber IPO 首日失利， WeWork 估值连续腰斩，揭露商场回绝为扩张商场比例的烧钱大战买单，具有实打实盈余形式的公司将走热

• 关了一道窗，还有一扇门：退出机制不止 IPO ，旧股生意仍占大头，本年退出规划估计超越40亿美元

奇妙地包装了一番转租工作空间事务后，正处于快速成长时间的草创公司 WeWork 估计将在未来几个月里上市。本月初，多家媒体报导, 比较于2019 年1月融资时470亿美元的公司估值， WeWork 初次揭露募股（IPO）的估值或许会腰斩至缺乏一半。上星期五路透社报导， WeWork 或在考虑将估值下降至100亿美元，约为现在估值的五分之一。外界对该公司初次揭露募股（IPO）能否按期进行的忧虑也在日积月累。

本年5月，一度全球估值最高的互联网草创公司之一 Uber Technologies Inc. 在美国上市，这是近年来最受等待的 IPO 之一。但这家交通出行的商场领军者很快就惨遭滑铁卢：仅5月10日, Uber 上市首日生意完毕时，其股价就跌落了近8%。之后又暴降了22%。 Uber 在美国的小型竞赛对手 Lyft Inc. 本年3月上市后，股价也呈现了跌落。

这些事情，特别是 Uber 的上市，或许标志着草创公司生态的转机——全球各地的危险出资潮正在退去。有人以为，高估值、即便公司现在处于亏本情况也能取得融资的年代行将完毕。这或许会影响到许多印度独角兽公司，这些公司采取了不惜一切价值交换高添加率的经营策略，并寄期望于在未来几年内上市。

自2018年 Flipkart 创下收买纪录以来，印度的出资者一直在猜想，谁将成为下一家高价退出的印度草创公司。可是，就现在的情况来看，不管被收买仍是揭露上市，简直没有痕迹标明哪家印度独角兽公司能够在短期内成功退出。出资者推高了多个印度互联网公司的估值，期望揭露商场也能不计较其亏本情况，看在它们所赢来的商场比例的份上，给出高价。但当 Uber 阅历了令人绝望的初次揭露募股、 WeWork 的估值暴降后，这或许停留在梦想。

烧钱大战蒸腾高估值

2018年5月， Walmart 赞同收买 Flipkart 77% 的股份，将这家零售电商估值为210亿美元。这是印度创业公司初次以超越10亿美元的身价被收买，也让此前规划最大的公司退出纪录显得相形见绌——2015年4月，印度电商 Snapdeal 以4亿美元将移动付出公司 Freecharge 收入麾下。

在曩昔20个月里，独角兽公司的数量简直翻了一倍，这反映出出资者关于快速添加的大型互联网公司爱好大增。但现在， Paytm 、 Oyo 、 Ola 、 Byju’s 、 Swiggy 和 Zomato 等印度估值颇高的独角兽公司都面对着长时间应战，看起来不太或许上市。此外，这些公司的高估值也意味着有满足购买才能的出资方屈指可数。

由于竞赛对手 Google Pay 及 Walmart 旗下的 PhonePe 正豪掷数亿美元进步移动付出范畴的比例， Paytm 只能想方设法来坚持其商场领先位置，盈亏情况并不美观。到3月31日的财政年度中， Paytm 的母公司 One97 Communications Ltd 亏本了421.72亿印度卢比（约合5.91亿美元），超越了前一年的160.434亿印度卢比（约合2.25亿美元）。该公司在2019财年的收入仅添加了8.2%，总计357.967亿印度卢比（约合5.02亿美元）。该公司的电商事务 Paytm Mall 也未能撼动 Flipkart 和 Amazon 的主导位置。虽然 Paytm Mall 在7月从 eBay 成功融资1.5亿美元，但在电商商场中仍为边际玩家。

外卖类草创公司 Swiggy 和 Zomato 则陷入了价值昂扬、且没有任何平缓痕迹的商场争夺战，两家公司由此遭受的丢失明显添加。处于 Ola 中心位置的打车事务添加率呈现了大幅下滑，但外卖及付出等其他事务还没有起步。Oyo 虽已在全球范围内掀起了史无前例的扩张热潮，但未来数年，这家公司都不得不四处寻求巨额出资。有批判人士也指出，Oyo 从实质上来说是一家酒店，而不是所谓的互联网公司，后者的估值一般高于传统同行。不管如何，即便在印度等较老的商场，Oyo 也没有证明其商业形式能够盈余。

互联网草创公司生态系统中的期望只剩下 Flipkart 。早在 Walmart 收买 Flipkart 时，就宣告时机老练后会让 Flipkart 上市。但考虑到 Flipkart 会持续投入数十亿美元以扩展本身事务，出资者以为该公司未来短期内很难完成盈余。一起，Flipkart 还要面对 Reliance Industries Ltd 旗下电商事务的要挟，上市之路不易。

“消费互联网独角兽公司依然没有取得很好的单位经济效益，所以在未来两三年内，任何一家公司的上市或许性都很小，” 风投公司 India Quotient 的开创合伙人 Anand Lunia 标明。

Uber “翻车”，连累互联网

除本身问题外，也有其他要素导致印度互联网草创公司的上市远景一片暗淡。 Uber 上市首日糟糕的体现引起了全球出资者的质疑，这种不惜一切价值添加的商业形式是否正确？在曩昔十年里，Uber 是融资热潮的源头，引领了创业公司长时间坚持私有而非寻求上市的潮流。但现在，备受等待的初次揭露募股却体现欠安，以亏本来交换高添加这种形式在未来几年内或许不再有吸引力。

“ Uber 的 IPO 和 WeWork 行将进行的 IPO 标明，私募和揭露商场估值之间存在着很大的距离，特别是关于高添加的消费互联网公司而言，保持添加意味着公司将耗费很多出资，”危险假贷基金 InnoVen Capital India 的首席执行官 Ashish Sharma 标明。“与几年前不同的是，咱们现在在网约车、外卖等范畴现已有了许多大型科技公司的揭露商场估值作为基准，这将转而影响这些范畴里私募估值的走势。虽然现在对 Uber 等标杆型公司做出结论还为时尚早，它们未来的体现也或许会为出资者带来惊喜，但有一件事是清晰的——揭露商场的出资者对耗费很多现金的企业爱好有限，由于它们的盈余途径还不清晰。”

SoftBank 是 Uber 和 WeWork 的最大出资者。这两家公司被视为 SoftBank 很多出资老练型科技创业公司后所取得的第一批效果。经过旗下的千亿级基金 Vision Fund ， SoftBank 向 Uber 和 WeWork 总共出资了将近200亿美元。这家日本出资公司在7月宣告又成立了一个千亿级基金。

SoftBank 也是 Paytm、Oyo 和 Ola 这三家估值较高的印度独角兽公司的首要出资者。就现在而言， SoftBank 对印度的出资愿望仍像以往相同微弱。可是，假如更多由 SoftBank 出资的公司在上市后体现得寸步难行，这家日本出资公司或许就不得不从头审视其时的活跃战略。“ SoftBank 一直是消费互联网公司高估值的首要助推力，”当地一位匿名的危险出资家标明。“假如他们出资的公司不能成功退出，那将对整个消费互联网范畴发生一系列连锁效应。”

上市春风已转向

但不管消费互联网公司是否迎来隆冬，Freshworks（前身为 Freshdesk）或许都是出资印度大型草创公司时的最佳挑选。 Freshworks 本年末前预备赴美上市。上一年， Freshworks 还聘请了前 AppDynamics 高管 Suresh Seshadri（注：AppDynamics 是一家美国的软件创业公司，在2017年1月行将上市时被 Cisco 以37亿美元收买）。据两位知情人士泄漏，为了做好上市预备， Freshworks 现已开端招募其他初级办理人员。该公司或许会约请投行在年末前进行初次揭露募股。

2018年8月， Freshworks 取得了来自 Sequoia Capital、 Accel Partners 和 CapitalG 1亿美元的最近一轮融资，其时的公司估值到达15亿美元。FreshWorks 没有发表其财务情况，但听说已具有可盈余的商业形式，且软件产品公司一般需求的外部资金较少。FreshWorks 的讲话人称：“咱们专心于推进新商场的添加，并加强现有的商场位置。咱们将考虑一切的出资挑选，包含上市，假如它合适当下的公司开展的话”。

除了 FreshWorks，另一家物流独角兽公司 Delhivery 也曾考虑过上市。但从 SoftBank 融资3.5亿美元后，该公司放置了上市方案。

出资者标明，除独角兽草创公司之外，那些已筹措到危险出资、事务不只限于互联网范畴的小公司或许在不久的将来会得到更好的上市时机。

“就上市而言，除了互联网草创公司，你还会看到现已取得风投出资的、金融服务或消费等范畴的公司，它们更有时机上市，”Norwest Venture Partners India 的总经理 Niren Shah 称。“这些公司的规划没有消费互联网独角兽那么大，但它们有实打实的盈余，而假如一间公司要上市，有必要具有这一点。”

即便在互联网公司中，那些商业形式愈加安稳的小型草创公司也好像更合适上市。本年6月，为中小型企业的服务渠道 IndiaMART InterMESH Ltd 就在印度国家证券生意所成功上市。

退出机制不止IPO

能够必定的是，不上市并不意味着出资者的出资流动性变差。在 Flipkart 被收买之前，创业公司的退出机制就现已变多了。大部分经过旧股生意，这些生意价值数千亿印度卢比，可协助风投将现金返还给 LP ，并筹措新资金。依据 Venture Intelligence 供给的数据显现，危险出资者在2017 年赚得约28亿美元，高于2016年的18亿美元。本年的退出规划或许超越40亿美元，这个规划的一半现现已过 Oyo 完成了。7月， Oyo 的 CEO Ritesh Agarwal 宣告，经过向公司前期出资者 Lightspeed Venture Partners 和 Sequoia India 那里回购股票，他将向该公司出资20亿美元。

像 Oyo 规划这样大的生意并不常见，旧股生意仍将持续成为出资者取得流动性的首要来历。此外，跟着 Reliance、Naspers 和 Walmart 等大公司测验扩张地图，中小型企业收买事例或许也会添加。

“私募股权出资和其他后期出资者对消费互联网草创公司的需求十分旺盛，” 危险债款基金 Alteria Capital 的办理合伙人 Vinod Murali 称。“他们将从独角兽及其他快速添加公司的前期出资者那里购买股票。在可预见的未来，大多数退出方法都将借由这种方法完成，而非上市或收买。”

印度前十大独角兽公司小贴士

• Paytm 正面对来自 Google、PhonePe、Amazon Pay 等公司的剧烈竞赛，短期内上市或许性不大。

• Oyo 处于活跃扩张阶段，未来数年都需求投入巨额资金。

• Byju’s 正在进军国际商场，短期内需求很多出资。

• Ola 处于中心位置的网约车事务添加率下滑，其他事务线尚在开展阶段。

• Swiggy 正和 Zomato 进行剧烈的商场争夺战，亏本添加。

• Zomato 在商场推广、扣头优惠和职工薪水方面花费过高，蒙受了很大丢失。

• Paytm Mall 在由 Flipkart 和 Amazon 主导的商场里处于边际位置。

• Delhivery 在本年初取得 SoftBank 的出资后，放置了上市方案。

• PolicyBazzar 在取得 SoftBank 的出资后，改动上市方案，转而专心于更快速的扩张。

• Freshworks 被出资者以为是最有或许成功上市的草创公司。

印度排名前十的独角兽公司融资及估值情况（亿美元)

修改 | 郭辰@36氪出海

图 | 视觉我国